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于本年，市场资金高企。对此笔者并不认同。
经济增速：与本年持平甚至略高
在会商经济增速之前，我们需要对投资、消费和外贸进行简单展望。
关于投资，大大都展望者认为2014年的固定资产投资增速略低于本年，其来由在于根本举措措施投资增速难觉得继。从***三中全会《**中心关于周全深化鼎新若干重大问题的决议》来看，2014年布局转型和去产能化将推进较快，是以传统制造业投资和工业增添值增速放缓的可能性较大。此外，房地产投资在2014年很可能逐季回落，发卖面积和金额均将平平无奇。在此布景下，中国的根本举措措施投资尤其是指向生态**、交通枢纽和办事的投资，很可能经由过程设立专门的根本举措措施投资银行得以强化。综合基建、房地产和制造业投资三大块，*灰心的预期2014年投资增速也将维持在18％以上，对GDP可能会带来少增0.3个百分点的影响。
关于消费，2013年消费之所以不尽如人意，就在于当局厉行节约的风暴和房地产产销兴旺，两者都按捺了消费的增加。2014年这两大身分对消费的按捺感化将较着弱化，是以对消费暖和回暖可寄予较高期望。
关于外贸，我们相对乐观。在美国不竭强化跨大西洋、跨承平洋商业和投资合作的压力下，WTO的多哈回合构和获得进展的可能性较大。中国和原*联体、中东欧和东亚的诸多商业和投资打算，都有可能使得2014年**商业解脱庇护主义的轨迹，从头恢新生力。是以约10％的外贸增速应可乐观预期。
综合上述投资、消费和外贸，中国经济增加在2014年存在维持和本年相若甚至略高的可能性，即增速在7.7％~7.8％。外部情况也给中国经济增加供给了宽松空气，日美经济持续苏醒，欧洲经济解脱阑珊后微弱苏醒是大要率事务。内部情况也使中国当局不太可能将增加预期从7.5%调降至7.0%，新近三中全会再度强调了成长是解决所有问题的关头，鼓舞决定信念也需要维持中高速的增加以指导调控预期。
CPI:可控性较强
在会商物价变更之前，我们需要对翘尾身分、食物和能源价*走势进行简单展望。
中国的物价走势有一个奇异的纪律，即在曩昔10年，翘尾身分决议昔时物价根基走势。2014年CPI的翘尾身分较之本年上升0.3个百分点，经验阐发的结论是，2014年中国CPI可能在3.0%~3.1%间，较本年物价略有回升。对通胀走势不必太灰心。
食物价*是影响物价的主要身分，幸运的是，曩昔3年，**粮食持续丰收且处在价*低位，中国粮食缔造了持续十年增收的古迹，这种大款式显示，至少在2014年粮食价*不会严重威胁中国的物价程度。若是中国能在农业财产化历程方面、在粮食平安观和进口政策方面更开明的话，中国有可能在不变国内粮价、改善生态、加深和*要粮食出口国的经贸合作三方面取得多赢。
能源价*波动也令人存眷。同样幸运的是，美国已成为**原油*大出产国以及制品油的净出口国。在进入秋冬季后，**油价不升反降，不仅显示了能源范畴的手艺前进，也显示出能源需求仍不强劲。预期2014年除了自然气价*存在上涨压力外，能源总体上不太组成对物价的威胁。
综合上述翘尾、粮食和能源价*，2014年中国的通胀可控性较强，此中3~6月份物价相对较高。只是在市政水、电、燃气等公用事业价*以及生态抵偿价*方面，可能会略微推升物价。
流动性的数目与价*
在会商2014年流动性的数目和价*之前，我们需要对表里部的财务货泉政策进行简要展望。
就外部而言，美联储的量化宽松何时退出会影响**的流动性状况。今朝看来2014年下半年美联储也许会谨严测验考试量宽退出。今朝**货泉政府都在为此进行调整。例如美联储和西方七国央行将原先的短期货泉交换和谈批改为持久货泉交换协定，这不变了**流动性的根基款式。例如包罗香港金融办理局在内的不少货泉政府都强调欠债的主要性，并晋升了流动性要求。量宽退出对流动性的冲击将持续存在。
就内部而言，笔者预期2014年信贷新增额可能达到10万亿元，同时社会融资规模也将继续平稳扩张。是以流动性的数目方面相对平稳。***三中全会也提出，财税体系体例鼎新将测验考试当局债务的跨年度均衡。这意味着至少从中心政策层面更多的是存眷债务余额办理，而不再是受制于《预算法》的年度预算赤字或黑字。今朝中心当局的内债余额约4万亿元，外债余额约7000亿美元，债务对GDP的占比约为16%,若是不考虑国企和处所当局的或明或暗的各类债务，中心当局的欠债环境尚好。估量2014年财务预算赤字可从本年的1.2万亿元略微上升至1.5万亿元。是以，就流动性数目而言大致不变。
但就流动性价*而言，需予以警戒。在货泉供给量大致平稳的前提下，经济增速和流动性价*高度正相关。例如2011年到本年二季度，经济增速不竭下滑，市场流动性价*总体上也随之下滑，这显示了实体经济运行趋弱时，资金需求也趋弱。2013年三季度之后，市场流动性价*有所上行，这部门是增加企稳所致，但我们认为这还包含着别的3个隐含身分的冲击：一是无风险利率的上升；二是利率市场化加快发酵；三是量宽退出阴魂不散。
关于无风险利率的上升，典型表现在中国国债中标利率不竭上升至接近5％的程度，显示作为国债*大买家的贸易银行和保险资金对持续购入国债热情不高。别的，在实体经济方面遍及存在的轻资产、高流转的倾向，也显示了实业家风险容忍度再度下降。但考虑到次贷危机后，即便10年期美国国债和持久通胀率的差别也在1.5个百分点摆布，是以等候2014年国债利率较着下行是不实际的。
关于利率市场化的持续发酵，不仅冲破利率管束的金融产物日益复杂，同时利率市场化也将触及继续深化存款利率鼎新的硬核。加之本*弥补渠道匮乏和信贷资产证券化迟缓，利率市场化对存贷款两侧利率的推高着用难以遏制。预期2014年央行不会继续放宽存款利率浮动的上限，但可能经由过程CD以及银行理财富品来深化利率市场化。
关于量宽退出，很可能美联储也不清楚其*终在债券市场上买入、卖出的总量，以及美联储自身可以或许承受的损失上限。这将迫使列国央行改善流动性办理，正视潜在的通胀和利率上行压力。市场对量宽退出的担忧可能跟着美联储的每次议息会议而周期性爆发。
连系对流动性数目和价*的相关身分，笔者认为，尽管2014年经济增速和投资增速使信贷需求大体平稳，但影响资金价*的表里部风险预期在上升，致使流动性价*亦将持续上升。
笔者对2014年中国宏观经济的整体勾勒是：2014年中国经济增加和CPI均较2013年稳中略升，且呈前高后低的款式；
流动性数目尚好但价*略高，且呈前低后高的款式。考虑到如许的增加、通胀和流动性款式，2014年的银行业财政回报可能更为黯淡，且将加快洗牌；房地产发卖面积和金额不低，但房企整体盈利将减色于2013年。
（作者系北京师范大学金融研究中间传授）
