若何才能拯救中国股市

2011年4月下旬以来，中国股市跌跌不休。10月24日探底2307.15点后，履历了不到一个月的短期反弹，11月中旬后又进入了下行通道。***换帅和比来央行下调存款筹办金率这类“利好”，似乎并没有改变中国股市的下行趋向。12月8日，沪指探底到2302.65点，12月9日，深成指探底到9439.84点。

近一两年来，人们几回再三追问：到底中国股市怎么了？中国股市还有救么？

从中国经济的根基面上来看，尽管GDP增速呈现下行趋向，但按照国度统计局的数字，本年全年经济增速跨越9%看来已没有几多悬念，来岁经济增速低于8%的可能性也不大。与欧美发财国度持久陷入经济萧条和主权债务危机的泥潭比拟，中国经济至少到今朝为止活着界上仍然是最好的。别的，中国的大大都上市公司尤其是国有大企业的利润也在大幅度增加，故中国股市也不差上市公司的业绩。再从资金面上来看，到10月末，中国的本外币存款高达80.85万亿元，广义货泉M2也高达81.68万亿元的天量，中国经济体内从任何来由上说均“不差钱”。

那么问题就来了：既然中国股市既不缺整体宏观经济表示，也不差上市公司业绩，更不差钱，且比拟欧美和周边国度，当局和企业日子都较好过，但为什么中国股市却连连下挫？这此中的问题到底在哪里？

比来，不少股评家经常说，尽管欧美列国经济苏醒步履维艰，当局、企业和小我坚苦重重，但他们的股市却一向比我们好，首要是因为中国金融系统内资金欠缺。尤其是每当央行晋升法定存款筹办金率时，一些股评家们顿时会说，这必定对股市是利空。这类股评家，说他们没学过宏观经济学因而底子不睬解金融市场中货泉轮回的根基道理，可能有些冤枉；但说他们底子没用脑子当真思虑问题，只是吠形吠声，大要没错。

为什么这么说？在中国具有80多万亿天量本外币存款的环境下，说股市缺钱，其实是不知所云。当然，2011年以来，央行已经把法定存款筹办金率提高到21%的汗青高位，加上各贸易银行在上一轮大规模的扩张性宏观政策实施时释放了大量贷款，导致大大都银行的存贷比都在72%以上，有的甚至接近或跨越了75%的红线。如许算来，中国银行（601988）系统内确实存在着全国大规模的资金严重。按照央行的月度公报，9月底全国贸易银行的超额存款筹办金率只为1.4%。按照各类渠道和口径估算，2011年下半年以来，全国所有贸易银行可贷资金大致也只有两三万亿元。在中国具有80.85万亿元本外币存款和81.68万亿广义货泉的环境下，各贸易银行内部呈现大面积的“钱紧”，这是事实。可是，要知道，银行内部资金的严重和欠缺，并不料味着股市就必然缺钱。

从股市二级市场与银行系统的资金轮回流来看，只要股民对将来有决定信念，在二级市场增仓买入股票，既不增添流动性，也不削减流动性。由此来推论，只要有天量的广义存款在那边，二级市场就应该“不差钱”。当然，在股市的专业术语中，有天天资金的“净流入”和“净流出”之说，且天天的股市播报总有资金“净流入”和“净流出”的数字。可是细心想一下，就会大白，股市的天天买卖量，老是买入总额等于卖出总额，二者老是相等，因而股市的净流入和净流出只是个相对而言的数字。

我们不妨举一个最简单的例子：假如一只股票开盘股价为5元，这只股票共有500股，那么它开盘时的市值是2500元，若是股民乙预期这支股票会涨，他从银行账户中转出1200元，出价6元买了该200股该股票，而持有200股的甲股民则同时愿意6元抛出，成交的成果就是甲本来投入的1000元赚了200元，共1200元流回到他在证券公司的客户包管金的池子中，或再转到他在贸易银行的储蓄账户中。可是不管股市涨仍是跌，不管从股市出来的钱是临时逗留在证券公司的客户包管金中，仍是转回到股民的银行储蓄账户中，股市一天的买卖成果老是买入总额等于卖出总额，货泉总额一分也没多，一分也没少。故股市的买卖量，与广义货泉总量几多无关（即既不增添广义货泉，也不削减广义货泉），且与贸易银行的内部资金的宽松与紧缺，根基上没有关系──因为各证券公司的客户包管金总额，又老是隔夜存放在各贸易银行的账户中。

从上述例子中，我们大致可以得出如许一个根基判定：银行可贷资金的多与少，与股市的可用资金的几多，并没有直接关系（只是有人从银行贷款去违法炒股是个破例）。由此来阐发，认为央行一提高存款筹办金率，股市资金就缺钱；一降低存款筹办金率，股市就资金面宽松，这现实上是个理论幻觉。

央行货泉政策的数目东西（包罗贸易银行法定存款筹办金率和央票生意操作）现实上并不直接影响证券市场的可用资金，但外汇的流入与流出，则会直接增添经济体内部的根本货泉，从而会增添或削减股市的可用资金面，这是毫无疑问的。恰是存在如许一个机制链条，跟着近几个月来一些外国机构恶意“唱空中国”，加上中国内部有钱的企业家、富人和官员担忧他们在中国内部的资产平安，纷纷换成外汇流出中国，导致美元稀缺、人民币贬值（迄今人民币对美元即期汇率已经持续八日触及跌停板）。比来有不少股评家看到了这一点，随即把比来中国股市的下跌归结为近期的热钱净流出。

这一推理仿佛逻辑成立，但细心阐发一下，就会发现，这种推理也值得进一步推敲。外汇流出，必定会削减根本货泉。若是这些流出的资金原本是进来中国炒股市的，那必定会直接影响股市的资金面，导致股市下跌。然而，在今朝中国有80多万亿本外币存款的环境下，即使热钱流出个一两千亿美元，相对于中国贸易银行内部的天量存款而言，仍然只是一个很小的数字，并不成怕，更况且流出的热钱，本来并不是进来全数炒股市的。故对这些恶意唱空中国经济和中国股市的外国公司机构，不必太惊骇，更没有需要本身恐吓本身。

若是上述身分都不组成中国股市连连下跌的原因，那到底是什么身分导致中国股市在经济高速增加期连连下挫，差不多跌成了全世界最差的？这看来要从中国当下的经济社会体系体例整体运作尤其是中国的证券市场运作体系体例中去找底子原因了。***近些年来的政策导向、行动和做法，生怕也难辞其咎。对此，证券业的很多专家都有良多深刻阐述，一些在中国股市滚爬多年的老股民，更有诸多深刻的亲身体味。

本年8月份，在国内收集上曾广传了一篇“股民十问中国股市”。这十问，问得好，也问得极其无奈，甚至有点悲壮和惨烈。此刻谨摘要转载最后的“三问”如下：

为何新股不竭发：“新股的不竭刊行，让投资者方才燃起的一点但愿之火很快熄灭，A股又重蹈无休无止的调整之中。监管层可否对新股刊行进行调整，给市场缓口吻，削减或暂停新股刊行莫非不成以吗？”

为何不竭上演扩容：“一些上市公司承诺，短期不再融资，但不久，又向市场伸手索要巨资？当局还搞出中小板、创业板，扩容大戏一台接着一台，成天胆战心惊的股市，怎么能稳步上行？”

暴跌为何不见当局护市之手：“每当股市大幅下挫，美国等外国当局，城市有立竿见影的庇护投资者的行动出台，反观沪、深股市，每逢暴跌，很少能看见有出台护市的政策。对比外国当局救市的作法，中国当局的救市行动，总显得犹踌躇豫、兢兢业业。”

股民十问中国股市，在问谁？问天天不该，只有大师一路退出游戏，不再在股市里玩了。成果，在今朝沪深股市开户的一亿多股民中，据说只有800多万户还在股市里“在世”，仅占全数股民5.12%！在这种环境下，中国股市焉能会走好？

一句话，今朝中国股市底子就不缺钱，所缺的是股民的信赖和决定信念。故此，要救中国股市，不是放松一下货泉政策就能管事的，也不是靠宣讲中国经济的根基面有多很多多少好就可以了。要救中国股市，最主要的是要救中国上亿股民们对当局的信赖和对中国社会将来的决定信念。

（本文作者韦森，复旦大学经济学传授，澳大利亚悉尼大学经济学博士，曾在剑桥大学经济与政治学院和哈佛大学哈佛－燕京学社访学。首要研究范畴为轨制经济学和比力轨制阐发。学术著作首要有：《社会制序的经济阐发导论》、《经济学与伦理学》、《经济学与哲学》、《经济理论与市场秩序》、《经济学如诗》、《思辨的经济学》以及《市场、法治与民主》等。本栏目所述仅代表他的小我概念。）