从头思虑货泉理论

2008年金融危机之后，美联储资产欠债从9000多亿美元扩张到接近3万亿美元，增幅跨越350％；同期，英格兰银行资产欠债从852亿美元扩张到跨越4000亿美元，增幅跨越400％；欧洲央行资产欠债从11544亿欧元扩张至26557亿欧元，增幅跨越130％。其他很多中心银行亦是开足马力大印钞票，**根本货泉量增幅和规模超越以往一切汗青期间。遵照**货泉数目论，如斯超等宽松的货泉政策，要么可以或许刺激实体经济尽快苏醒，让经济解脱通货缩短，要么导致恶性通货膨胀。

很多人展望或断言列国量化宽松货泉政策必然导致**恶性通货膨胀。事实若何呢？量化宽松货泉政策既没有像一些人乐观预期的那样，刺激经济快速苏醒，也没有像别的一些人灰心展望的那样，导致**呈现恶性通货膨胀。这事实是为什么呢？

事实迫使我们必需批改甚至抛却**货泉理论，从新的角度来反思和**货泉理论。我觉得，新的货泉理论必需出力阐释三个根基课题。

其一，经济系统为何会陷入负利率的流动性陷阱。凯恩斯《通论》初次系统阐述流动性陷阱，但他强调的是低利率程度的流动性陷阱，并不认为名义利率会降低到零程度以下，成为名义负利率。曩昔数年里，美、欧、日等发财经济体深陷负利率的流动性陷阱，确实是一个**极新的现象，我们至今没有对劲的诠释。名义负利率前提下，不仅常规货泉政策失效，很是规的量化宽松货泉政策亦失效。

其二，名义负利率前提下，货泉政策传导机制与凡是景象下的货泉政策传导机制显然分歧。一旦经济堕入名义负利率的流动性陷阱，货泉传导机制事实若何？有很多理论模子试图回覆此问题，不外对劲的谜底还没有浮出水面。

有一点可以必定，一旦经济系统堕入名义负利率的流动性陷阱，中心银行所缔造的货泉洪水，就无法流入到实体经济里，或者*要部门流不到实体经济系统。原则上，中心银行缔造的流动性或根本货泉，至少可以流到四个池子里：**个池子是货泉市场（包罗债券市场和外汇市场）；第二个池子是股票和房地产等金**产市场；第三个池子是银行系统，形成银行系统的超额储蓄；第四个池子才是实体经济。

一旦经济系统堕入名义负利率的流动性陷阱，银行、公司、家庭和小我都处于漫长而艰辛的去杠杆化过程，信贷供给和需求必然受到严重遏制。根本货泉难以形成信用缔造，货泉就流不到第四个池子里，反而*要流到别的三个池子里去了。

多轮量化宽松货泉政策之后，银行系统超额储蓄急剧增添，资产价*持续上涨，资产通货膨胀日益严重，债券市场持续*爆，外汇买卖一日千里，衍生金融买卖**天量，股票指数连立异高。这一切皆申明新的货泉传导机制**代替了传统的货泉传导机制。

既然央行缔造的货泉洪水没有流到实体经济里，凡是意义上的恶性通货膨胀就不会发生。当然，资产价*通胀，虚拟经济暴涨，虚拟经济与实体经济严重背离，亦是别的一种意义的通货膨胀，亦可能*终导致实体经济的恶性通胀。它们之间的传导机制亦是货泉理论需要**研究的课题。

其三，明白区分货泉和信用，深切阐发货泉缔造和信用缔造机制之异同。

货泉和信用有素质区别。货泉是一个时点概念，即任一时点上，现货商品彼此买卖之前言（空间买卖）；信用则是一个跨期概念，即跨期买卖或现实买卖之前言（跨期买卖）。决议真实经济与虚拟经济之分化和背离，决议经济之周期波动，决议通货膨胀之*主要变量，不是货泉而是信用。通货膨胀是一个面向将来的预期概念，通货膨胀与信用总量具有更慎密的关系。货泉数目论公式（MV=PY）亦是一个时点概念，不是跨期或预期概念，所以无法精确描述和量度通货膨胀过程。