单边减息“一石多鸟”

自2011年12月初下调存款筹办金率以来，我国货泉政策事实上已经转入了新一轮的适度宽松周期，只是政策松动的速度和力度慢于和小于预期。

客岁第四时度经济增加继续放缓，本年2月第二次下调了存款筹办金率。但4月份发布的一季度经济数据弱于预期，经济增加快速放缓至8.1%，应该是进一步松动货泉政策的机会。不外，那时外部形势还较乐观，内部需求的放慢前景还不甚开阔爽朗，所以，央行没有采纳全局性的宽松办法，而只是下调了县域金融机构的存款筹办金率。5月11日发布的4月份经济勾当数据，包罗工业出产、出口、消费品零售总额和固定资产投资等进一步弱化，再次低于市场预期，加之欧债危机风险陡然上升，促使央行在数据发布的当天便再次下调存款筹办金率0.5个百分点。

此刻看来，无论是外部情况，仍是内部需求，都差于先前预期。

外部情况方面，法国的大选成果和希腊国会从头选举为欧债危机增添了新变量。法国新总统暗示将从头考虑前段欧元区告竣的财务和谈，希腊更有反收缩政策左派上台并退出欧元区的可能。尽管关于财务和谈和希腊退出欧元区的*终成果若何，还需一些时候才能开阔爽朗，但本年欧洲经济将陷入比先前预期的更为深度的阑珊，是确定无疑的。是以，中国的出口前景将加倍黯淡，年头所定的本年10%的出口增加方针将难以达到。

内部需求方面，上一轮货泉收缩的滞后效应强于预期，加之新一轮政策宽松力度不大，且政策效应尚需时日表现，消费和投资的反弹也显得较预期为慢。4月份工业增添值仅同比增加9.3%，为2004年1月以来*低，可见形势比力严重。

日前，***总理指出，要将稳增加放在加倍主要的位置。由此申明，适度加大政策宽松力度已成共识。遵照宏观调控的逻辑，货泉政策的下一步操作应该就是减息。不外，此刻有两种减息——双边减息，或者单边减息。我认为，此刻只具备单边减息的前提，而不具备双边减息的前提。并且，按照我国今朝的利差程度，单边减息不仅可能，并且需要。

这里的单边减息是指只减贷款利*，不减存款利*。

为什么说此刻不具备双边减息的前提？很简单，此刻我们仍是负利率。客岁的CPI为5.4%，一年期存款利率为3.5%，负利率程度1.9个百分点。经常有媒体记者在看到月CPI低于3.5%时（现在年2月CPI3.2%、4月CPI为3.4%），就说负利率时代竣事了，这是禁绝确的，一个是年率，另一个是月率，并不成比。本年《当局工作陈述》预期的年CPI为4%，尽管有可能做到，但仍高于一年期存款利率。是以，此刻并不具备减存款利率的前提。

为什么说单边减息不仅可能，并且需要？

可能就在于有较大的利差空间；需要则表现在，单边减息有利于稳增加，有利于推进利率市场化，有利于加速金融部分鼎新。数据表白，中国银行（601988）业的利差在**间处于中上程度。但中国现阶段的特别性在于，当局划定了存款利率上限，贷款利率则几近铺开，其现实利差处于较高程度。

这一阐发告诉我们，中国的利差有着必然的缩小空间，是以，无论是在加息通道，仍是在减息通道，都可以经由过程非对称加息或减息，即单边加存款利*，或单边减贷款利*，以缩小利差空间。

在今朝的宏观经济前提下，单边减息有着“一石多鸟”的功能：维持尽可能低的负利率程度，甚至*终实现正利率，以削减货泉贬值给城乡居民带来的损失；降低企业尤其是中小企业和微型企业的资金成本，使它们的经营情况有所改善，至少**恶化；缩小利差程度，使利率更好地反映资金供求关系，给利率市场化鼎新一个加倍宽松的情况，进而也将有助于金融部分的深化鼎新。

当然，若是其他前提不变，非对称加息或减息会使银行利润呈现必然水平的下降。问题是，公共规制有责任节制高额垄断利润。按照中国银行业的集中度，说其存在必然水平的寡头垄断，不该有太大争议。并且，若是中国的这几大国有银行不健忘的话，就应该大白，它们**有责任经由过程非对称加息或减息，让利于民，回馈社会。

（作者系上海交通大学安泰经济与办理学院传授）