2012年油价的全球影响

自2011年10月以来油价涨幅已达18%，2012年3月升至近125美元/桶的程度。在地缘**布满不确定性之际，美国经济数据好于预期、新兴国度货泉政策的扩张，此种趋向使油价较着直指2008年140美元的汗青高位。近期油价震动触发**通胀大幅上升，由此减弱了现实薪酬，给西方经济体的苏醒带来晦气影响，并促使新兴经济体收紧其货泉政策。**货泉基金组织总裁克里斯蒂娜·拉加德（ChristineLagarde）估量，在与欧洲危机有关的担忧削弱之后，今朝油价程度是**经济增加的*要威胁。这种威胁的实际环境若何？

I.影响油价的身分，2012年情景展望

起*，油价是由**经济增加决议的。在我们的情景展望中，美国经济在2012年加快增加将被欧元区的缩短所抵消，并陪伴着新兴和成长中经济体表示不变。眼下这种情况将导致**层面临石油的需求不变在较高程度，正如**能源署所预期的那样。石油库存连结在较低程度将成为导致油价持续承压的第二大主要身分。在经济和**不确定性**不下的布景下，今朝**及公共部分受到鼓动勉励，弥补库存。**流动性是油价的第三大决议身分。今朝流动性相当充盈，由此鼓动勉励投契头寸的呈现，并令油价面对上行压力。从供给面来看，第四个身分将以环绕伊朗、苏丹、尼日利亚和其他非洲及中东国度的**不确定性为特点。美国方面的炼油能力不足也有可能会导致原油供给间断。所有这些身分使我们认为，原油价钱将于2012年11月从头冲上140美元/桶大关，并在此之后有所回落，原因在于美国需求削减、适度宽松的**流动性状况将在2013年趋紧。现实上因为有关通胀的担忧一日千里，140美元的油价峰值将成为货泉政策调整的触发身分。平均来看2012年每桶油价将会达到125美元的程度，而2011年为111美元。在我们的焦点展望中考虑尺度差身分，每桶油价将在100-140美元间浮动。如许的涨幅不会给**经济增加带来重大晦气影响。欧元区在更大水平上有可能会蒙受油价此种震动走势的晦气影响，原因在于在赋闲率高企及社会救助日益削减的环境下，现实薪酬下降。

II.**经济增加及**石油需求连结不变

我们估计2012年美国经济将同比增加2.4%，而2011年为同比增加1.5%。美国经济巩固，加之新兴经济体表示不变，这些将在更大水平上抵消欧元区经济缩短的影响。**货泉基金组织最新《**经济瞻望》的数据显示，2012年**GDP将同比增加3.3%，而2011年为同比增加3.8%，依然表白经济增速较为健康。此外，经济减速的绝大部门原因将是由欧元区经济跌入谷底所致，而成长中国度单元产量所耗损的能源量更多，后者2012年经济将同比增加5.2%，而2011年为同比增加6.4%。我们的宏观经济情景展望估量，与**货泉基金组织的展望比拟，美国和欧元区将会实现更高的经济增速。是以，**原油需求有可能会跨越预期，**能源署估计至少会不变在高位程度。我们认为，美国经济增加表示高于预期，成长中经济体货泉政策连结宽松立场，这些将提振2012年下半年的油价，使布伦特原油价钱在2012年11月达到140美元的峰值。一旦达到这一高位程度，成长中国度的货泉政策将趋于收缩，而美国收缩力度加强的前景将打压投资者及公众决定信念。之后我们将会看到布伦特油价将逐渐走低，跌至每桶110-120美元的程度。平均来看原油价钱将在2012年达到125美元/桶的程度，而2011年为111美元。

III.弥补库存刺激油价的需要性

近期的原油库存趋向表白压力从头呈现，原因在于**能源署近期暗示，经合组织国度的工业石油库存远低于5年平均程度。买卖商陈述显示，**和公共部分采纳极为活跃的库存弥补策略。今朝还没有有关此类勾当的精确信息，但专业人士注重到了较着的构建库存趋向。欧洲原油库存接近15年低位。利比亚出产间断以及近期对伊朗出台多项制裁办法给欧洲带来的负面影响。就公共部分而言，新兴国度列国当局今朝正在采纳计谋储蓄政策，由此增添了油价的压力。泰国能源部长近期通知本地炼油厂将其储存程度提高20%，从而有能力面临**石油供给呈现任何间断的影响。在成长中国度尽力增添计谋石油储蓄的过程中，中国似乎是最活跃的。市场阐发师估量，受此目标带动，中国天天采办的原油在25万桶至50万桶之间。2009年中国当局完成了第一阶段的政策，方针锁定为赶上西方国度的计谋储蓄，由此导致原油库存增添1亿桶。第二阶段方针为1.7亿桶，2020年前后完成。较高的石油依靠性使其他国度（如南非和印度，甚至日本）采纳了同样的策略，其必需填补核能行业能源出产尽力遭到粉碎的缺口。此种能源需求大大都时辰埋没在计谋目标背后，尽管**供给程度高企，但其仍有可能会成为导致今朝油价连结在极高程度的决议性身分。

IV.影响油价的**流动性状况

今朝**层面的货泉政策立场依然极为宽松，为**经济供给了大量的流动性。美国继续第二轮量化宽松政策和欧洲的两次持久再融资操作成为流动性丰裕的*要来历。在**层面，流动性过剩可被界说为并非由增加导致的世界货泉基数程度。今朝极高的过剩流动性程度有助于缓解对银行系统不变性的担忧，但也会导致对大宗商品（如原油）的投契性头寸。原油投契头寸已再次达到很是高的程度。有关两个最活跃原油期货市场（美国的纽约商品期货买卖所和欧洲的洲际买卖所）的数据显示，非贸易目标的大宗商品买卖商的净多头头寸在2012年年头创下汗青新高。对冲基金和货泉基金司理显著增添原油的净多头头寸，2月纽约商品期货买卖所合约增添8.3万手，洲际买卖所增添4万手。

V.**石油供给间断

地缘**情况近期已成为关乎油价的*要决议身分，将来几个月其仍将具有决议感化。有关以色列针对伊朗采纳军事步履和**制裁（如中止从伊朗进口石油）的疑虑挥之不去，这已成为导致近期油价暴涨的*要身分。在我们的情景展望中，因为颁布发表与世界六大国度（中国、美国、英国、法国、俄罗斯、德国）进行新一轮核构和，针对伊朗施加的诸多压力将在极短期间内削减。欧盟外长凯瑟琳·艾什顿（CatherineAshton）接管了伊朗提出在3月中旬进行进一步磋商的建议。不外，鉴于六国集团构和人员之间已有不合、伊朗决议完成铀浓缩历程、美国大选布景促使总统奥巴马采纳更为峻厉的立场，我们认为，上述构和不会取得成功，由此激化对军事冲击步履的诸多担忧，并有可能会导致封锁霍尔木兹海峡。此外，其他石油出口国今朝也面对较高的不确定性，如南苏丹、尼日利亚、叙利亚、利比亚和科特迪瓦。尽管沙特阿拉伯特等国承诺将填补可能呈现的产量缺口，但我们认为，在呈现重大冲突的环境下，其不足以消化**石油供给削减的影响。2008年，尽管欧佩克原油产量创下汗青新高，但在新兴国度强劲需求的影响下，以及在强有力的投契头寸压力下和库存创下汗青新低之际，油价仍一飞冲天。

甚至在产量充沛的布景下，将来几个月石油供给仍有间断或受到限制的可能性，原因在于炼厂产能不竭下降。汽油价钱已触及4美元/加仑，经济学家历来认为如许的汽油价钱程度将会冲击经济增加。吃亏石油炼厂可能会封闭，导致石油批发商对夏日供给呈现欠缺的环境感应担忧。纽约商品期货买卖所买卖商出于对冲和投契目标而显著增添各自头寸，原因在于他们估计大西洋（600558）（600558，股吧）沿岸一半炼制产能将会封闭。并且，墨西哥湾或西海岸炼制产能的装运成本有可能会导致油价升高贫乏根本举措措施以及KeystoneXL管道核准时候延后，这将导致从加拿大向美国输送原油也成为共和党求全谴责奥巴马能源政策的有力依据。今朝当局在鼓动勉励石油行业成长和推迟大型基建项目方面连结缄默，由此可能会按捺石油炼制产能，并危及美国的部门原油供给。

VI.对经济增加和通胀的影响

我们有可能会经由过程石油进口占GDP百分比重的估测来对油价震动水平进行展望。我们可能会看到，**能源署的平均情景展望估量油价将呈现大幅震动，2012年欧元区原油净进口量占GDP的比重为2.8%，而2000年至2010年的平均值为1.7%。就美国而言，我们估计占GDP的比重将从1.8%升至2.7%；而中国的这一比重将从2.3%升至3.2%，日本则从2.1%升至3.2%。

1）对**经济增加影响较小

尽管呈现此种水平的油价震动，但我们估计不会对经济增加发生重大影响。对美国经济的影响水平下降将成为其*要原因。油价震动对美国经济的影响在曩昔几年发生了庞大转变，得益于石油和自然气行业的底子改变。水力压裂和程度钻井等新手艺也增添了美国（出格是在北达科他州）的石油和自然气产量。自奥巴顿时台以来，钻井数目已翻了四倍。近期美国原油产量已创下8年的汗青新高。今朝进口量呈现10年初次不足美国耗损量一半的环境。这种布局性改变在美国原油WTI价钱和**布伦特油价价差日益扩风雅面是显而易见的。

是以，**油价的任何上升对美国GDP增加的影响城市削弱，得益于本地油价和**油价的相关性下降，以及对美国当地出产商的正面影响不竭晋升。别的，众所周知的是，油价震动影响对成长中国度的影响的更大，原因在于这些国度的能源效率更为低下。不外，后者将从美国抵御冲击能力加强中获益。油价干扰令美国经济增加减速幅度将会有所下降，是以，与危机前的期间比拟，美国方面的需求将更为强劲，对新兴国度和成长中国度出口具有支撑感化。这意味着**需求将更易于消化将来的冲击。从敏感性估测层面来看，美国在应对油价震动对**经济增加影响方面的主要性显而易见，它在美国和世界之间分布的相当均等。美国和世界之间的**能源效率（或能源产量组合）平均程度接近是美国主要性的又一明证，并在决议**层面的油价震动传递方面阐扬主要感化。

凡是，油价每上涨10美元会促使世界和美国经济增加下降0.4个百分点。对亚洲（日本除外）的影响更大，这是因为出产手艺在石油耗损方面更为集中。油价在2012年第3季度时代触及140美元/桶和之后不竭走低的情景展望显然包含在我们对2012年美国GDP将同比增加2.4%的展望之中，而我们对欧元区2012年GDP的增加情景展望为同比下降0.2%。

2）通胀超出方针但仍在可控规模内

鉴于新兴经济体经济减速，美国苏醒仍在进行中以及欧元区经济缩短，2012年世界GDP应会低于其潜在程度。鉴于此，以及美国对油价震动的敏感性下降，而且得益于**层面的能源组合日渐完美，我们估计，2012年油价大幅上涨的影响将只是临时的，与之前几年的环境近似。在我们的情景展望中，美国通胀率将在2012年达到同比2.5%的程度，而非同比3.2%，*要是因为与之前油价震动有关的基数效应所致。深切研究此种情景展望的详情之后，我们估计2012年年末通胀率将达到同比3.6%的峰值，**层面也应会呈现近似环境，由此促使新兴和成长中国度收紧各自的货泉政策。**货泉状况趋于收缩，加之美国国内需求削减，这些应有利于油价回落，并于2013年年末不变在120美元四周。在此布景下，**层面的通胀率仍将连结在可控规模内。

我们将把新兴和成长中国度（**货泉基金组织的通胀分类采用发财经济体与新兴及成长中经济体对比，但未供给**层面的展望值）的CPI通胀敏感性与上表所示亚洲（日本除外）的敏感性综合考量。考虑到我们自身的美国-欧元区情景展望，按照分歧的油价程度，我们做出了以下情景展望。

胡一帆为海通***席经济学家