阿里巴巴：靓丽面纱背后

英国《金融时报》 查尔斯 克洛弗 北京报道

阿里巴巴(Alibaba)发布的长达248页的招股仿单，揭开了这家一贯神秘的企业的面纱。在曩昔15年里，阿里巴巴已成长为中国电子商务的代名词。

阿里巴巴在美国的初次公开招股(IPO)是近年来人们*热切等候的上市买卖之一，也很可能以200亿美元的募资规模成为史上规模*大的一次IPO。自1999年以来，逾200家中国企业已经在美上市，阿里巴巴的上市将进一步把美国本*市场的命运与中国经济绑缚在一路。

阿里巴巴的运作模式，用一位阐发师的话来说，就是一个“电子跳蚤市场”：它自身现实上不发卖任何商品，出售的只有点击、广告和针对零售商的其他办事。在中国，零售市场竞争极为激烈，而阿里巴巴却不必承担零售商们承担的风险。

对很多可能采办阿里巴巴股票的投资者来说，阿里巴巴的快速增加是它*具吸引力的处所。在中国经济持续繁荣之际，中国实体零售店的成长却不尽如人意，大量买家已上彀购物，让阿里巴巴获益。

今朝，网购已占到中国所有零售额的7.9%，与此比拟，美国这一比例为6%。阿里巴巴创始人马云则估计这一比例*终将达到30%。客岁，阿里巴巴旗下网站(*要是淘宝(Taobao)和天猫(Tmall))总的商品发卖总额从2012年的1520亿美元增至2480亿美元，约占中国全数电子商务营业的80%，

环绕阿里巴巴的将来，一个*大的问题是，它可否将营业成功地从小我电脑(PC)转移至移动设备上。中国6.18亿网民中有5亿经由过程智妙手机拜候互联网，这一数字估计还会继续增加。

阿里巴巴的招股仿单指出，2013年其商品买卖总额中19.7%来自移动互联网，同比增加7.4%。

然而，外界对阿里巴巴更普遍的移动计谋知之甚少。自客岁以来，阿里巴巴掀起了一股并购怒潮，它和它旗下的企业破费了逾60亿美元收购各类资产，触角广泛视频出书、地图软件及打车软件等很多范畴。该公司试图以此为移动用户供给一站式办事。

若是阿里巴巴的计谋是周全主导中国移动互联网，那么它面临的*大的风险身分就在于其竞争敌手腾讯(Tencent)。腾讯旗下拥有中国移动互联网中*风行的两款应用：QQ和**(Wechat)，这两者既是即时通信软件也是社交收集平台。尽管阿里巴巴依然紧紧节制着移动电子商务，它在该范畴的增加正不竭遭遇**的蚕食——后者拥有更为矫捷的购物平台。

对投资者来说，招股仿单中以小字印刷的一段内容生怕更叫人担忧。因为中国对外国人控股互联网企业的限制，投资者手中持有的股份现实上并不真正属于谁人持有当局许可证的公司，而是一家在中国境外注册的“可变好处实体(VIE)”，后者经由过程一系列合同“模拟”对前者的所有权。自1999年以来，这是中国互联网公司IPO时十分常见的现象。

这会令人构思出两个恐怖的场景。**个是公司内部人士可能会将公司资产“暗度陈仓”，他们需要做的只是将这些资产从VIE的节制中转移出来。另一个则是中国可能会俄然叫停这种股权布局——尽管十年来他们对这种行为一向睁一只眼闭一只眼。

考虑到阿里巴巴的汗青，**个问题变得尤为锋利。2011年，马云曾将阿里巴巴旗下的付出营业付出宝(Alipay)从阿里巴巴VIE的节制中剥离出来，那时该部分价值大约为50亿美元。此举导致阿里巴巴与股东雅虎(Yahoo)之间发生了一场胶葛，后者暗示马云此举并未提前通知他们。阿里巴巴那时暗示，这么做是为了遵守当局新划定，后来它与股东雅虎和软银之间告竣了息争。

为减轻投资者的担忧，阿里巴巴在其招股仿单中大致勾勒了一份斗胆的打算：除了当局颁布的许可证以外，阿里巴巴会将大部门资产置于由外国人控股的公司部分之下，并包管营收直接来自这个由外国人控股的部分。

北京大学(Peking University)管帐学传授保罗 吉利斯(Paul Gillis)在博客上评论道；“阿里巴巴为投资者降低风险的行为令人赞赏。”

不外，对于投资者来说，这可能不是*值得担忧的问题。另一个问题是，考虑到阿里巴巴的股权布局，投资者对阿里巴巴命运的影响力十分有限。阿里巴巴董事会的大都成员将由一个由28名高管构成的团队提名。在这28名高管中，6人并不受雇于阿里巴巴，而是为与阿里巴巴有关的企业或机构工作。

一位律师暗示：“投资过中国公司IPO的人都知道，他们并不是该企业资产完完全全的拥有者，一旦呈现什么问题他们就会不利。”不外，他暗示投资阿里巴巴的潜在回报过分诱人，他说：“没人会因为VIE布局或双重股权布局而不去投资阿里巴巴。”

此外，此次IPO的幕后也隐约表露出美国证券买卖委员会(SEC)与中国金融监管机构之间的角力。中国金融监管机构禁止审计公司普华永道(PWC)将阿里巴巴的审计陈述与SEC分享。也就是说，阿里巴巴不会像其他在美国上市的企业那样受到审计。

按照阿里巴巴的招股仿单，若是这一不合始终无法解决，这个问题“可能*终会导致我们的通俗股从纽约证券买卖所(New York Stock Exchange)或纳斯达克全球市场(Nasdaq Global Market)退市，或者是撤销在美国证券买卖委员会的注册，也可能是以上两者同时发生”。

不外，大都专家估计，这一管帐问题会以交际手段解决。

中国当局的监管情况，可能是阿里巴巴面临的*大不确定身分。尽管阿里巴巴传播鼓吹本身是“全球*大的在线和移动商务公司”，它在招股仿单中也认可本身可能会成为中国反垄断监管的方针。别的，它还认可可能会受到新税法的影响。

中国对互联网企业的监管很弱，不外比来的动向显示这种场合排场可能会改变。本年3月，中国央行暂停了虚拟信用卡和二维码移动付出营业，而这两项营业恰是由阿里巴巴及其敌手腾讯推出的。

译者/何黎