巴曙松：准备金变相保护银行业

1971年产品问世时恰逢市场利率下行，甚至低于储蓄存款的利率上限，认购并不积极;1972年至1974年市场利率上升，利差不断创新高，货币市场基金产品进入**轮**式增长。1977年至1981年美国经济出现更为严重的通胀，货币市场平均收益率一度高达19%，带动货币市场基金连续五年净申购。但当通胀缓解、利差收窄时，货币市场基金增速便放缓甚至出现负增长。

货币市场基金一方面得益于收益率较高，另一方面由于公募基金市场壮大，发挥了不同投资品种转换期间的流动性管理职能，规模继续保持增长。

金融危机后，美国对货币市场基金采取了更严格的监管。根据1983年Rule 2a-7规定，货币市场基金必须将资产净值稳定在1美元附近，不能投资价格波动较大的证券，被投资证券的剩余久期不得超过13个月。1991年修订后增加了“资产加权平均久期不得超过90天”的要求，限制货币市场基金配置***资产，强调货币市场基金的流动性管理功能，淡化投资功能。

2010年在其他金融改革尚未取得进展时，SEC就****了对货币市场基金的增补条例，进一步要求货币市场基金资产加权平均久期不超过60天;只能投资“在两家大型评级机构获得*高两级信用评级”的信用债;多样化分散投资，持有同一发行人的证券不得超过总资产的5%;持有国债类资产不得低于10%，持有一周内到期资产不得低于20%。2012年SEC曾试图再次修订Rule 2a-7以加强货币市场基金监管，一是允许货币市场基金净值浮动，二是要求货币市场基金基金管理人计提风险准备金，但提案未获通过。

由于存在挤兑的可能，自上世纪70年代起美国就存在着货币市场基金是否应缴纳准备金的争议，危机后这一政策再度被提及，但目前监管机构尚无征收计划。支持者认为，这一举措可帮助货币市场基金应对大额赎回等流动性风险事件。

反对者认为，货币市场基金和银行存款是**不同的两个体系，与银行资产状况相比，货币市场基金披露持仓信息、控制资产期限和信用等级等，比银行资产透明度高得多，所以货币市场基金风险管理主要方式是分散投资而非计提存准;准备金侵蚀货币市场基金收益，降低产品竞争力，是变相保护银行业。