全球债市正经历一场风暴

■陶冬 瑞士信贷董事总经理兼亚洲区*席经济师

**债市,出现了持续三十年的大牛市。不过笔者看来,久违的熊市终于到来,悬念是怎么熊法。这是一场无可避免的债市波动,所有风险资产价格均受影响,但是笔者认为债市不至于**,触发新的金融危机的机会暂时也不大。

债市出现大幅调整有两大原因。*先,美国联储加息在即,但是债券市场对此准备不足。联储局公开市场委员会委员对加息的预期,与市场对加息的平均预期出现罕见的大幅偏离,为目前的债市调整埋下了伏笔。不仅国债市场有市场偏差,***市场也存在着类似、更强烈的偏差。热*滚滚,资金对收益饥渴,令大量资金流入高风险***的垃圾债券,使***债券的回报与风险不对称。一旦市场调整对联储政策的预期,***市场的价格波动更加惨烈。

其次,欧洲债市的泡沫更加明显。欧洲央行在去年推出LTRO,为银行提供*额的廉价资金,希冀帮助实体经济。但欧洲央行突然大手购债,严重扭曲了债市的供需关系,债市走出超牛行情,西班牙、意大利十年期国债水平低过美国同类国债,德国为*的北欧国债利率纷纷进入负值,瑞士居然发出-0.55%的十年期国债。换言之,买债人不仅没有利息收入,反而要贴*;借债人不仅无需偿付利息,反而可以有进账。这种荒谬政策制造出来的荒谬市场价格,肯定脱离了基本面的支持,无法长期持续。同时,市场对欧洲QE对经济的帮助和持久能力,均估计过高,对欧洲潜在的风险亦估计不足,投机资金高杠杆炒作又放大了风险,调整一旦开始,波动自然很大,甚至出现自相践踏的场面。

另外,早先预期的通缩局面并没有出现。美国从来没有进入通缩,欧洲仅仅短暂经历通缩后物价企稳回升。

笔者认为,目前债市发生的抛售,是对过往过度乐观情绪作出的修正,是正常的价格**。美国上一次加息,是2006年的事情,***投资者对加息周期的市场运作模式并不熟悉,遑论风险控制。货币当局刻意营造歌舞升平的市况,加大了市场调整的幅度。一如笔者年初时的预言,债市波动乃是2015年**市场的一大风险。目前债市所出现的调整只是一个开始,而且由于杠杆、衍生品因素调整幅度可能较大。

不过,笔者不认为国债市场的调整会带来另一场金融危机(假定没有人为政策失误)。说债市估值出现泡沫,估计不会有多少人提出异议,但是债市何去何从,央行的影响力十分重要。国债市场对央行言行向来十分敏感,相信各国央行并不想致债市于死地,触发新一轮危机。一旦债市出现强烈、持续的抛售,决策层出口干预,甚至出手干预的机会颇大。鉴于国债利率乃是国民经济的基石,很难相信央行对债市抛售会置之不理。笔者认为目前央行试图调整的是市场的风险意识和心态,而非刻意打压债市。尤其美国联储,现在在为不久将来的加息做预期管理,绝非主动与资金为敌。万一市况出现逆转,危及经济、就业和房地产,联储会毅然调整自己的立场。基于此,笔者对债市爆发抛售危及金融系统风险不太担心,目前市场所见,并非又一场雷曼危机。

(转自《财经网》,有删节)