汇改十年 而今迈步从头越

■管涛

中国金融四十人****研究员

自2005年7月人民币汇率形成机制改革重启至今,已经走过了十年。在这十年里,无论是人民币汇率水平还是汇率形成机制,均发生了翻天覆地的变化。过去十年,人民币双边和多边汇率总体走强,我国经常项目收支趋向基本平衡,人民币汇率趋于均衡合理水平。2015年5月底,**货币基金组织明确指出,人民币汇率水平“**低估”。 过去十年,人民币汇率的浮动区间逐步加大,汇率逐渐呈现有涨有跌的双向波动。同时,人民币汇率资产属性也逐渐显现。

然而改革依然在路上。未来,人民币汇改必须进一步增强人民币汇率弹性,进一步发展外汇市场,进一步摆正人民币汇率政策的位置。

人民币汇改必须进一步增强人民币汇率弹性。新兴市场普遍存在既担心本币升值影响出口竞争力,又害怕本币贬值增加债务负担的“浮动恐惧”。**经验表明,只要采取固定或者僵化的汇率安排,就容易受到资本流动的冲击,无论大国小国,概莫能外。我们必须战胜有压力时不敢动,没压力时又不想动的“浮动恐惧”,抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机,积极推动相关改革。当然,随着人民币汇率弹性的不断增强,人民币汇率有涨有跌会成为经常性状态,各界不必过度解读。境内各类市场主体应该控制好自身的汇率敞口风险,对外适度举债,并恰当运用合适的金融工具管理好敞口风险。

发展外汇市场是人民币汇改的重要组成部分。目前离岸市场人民币外汇交易量,尤其是衍生品的交易量,已超过了在岸市场。这反映了近年来跨境人民币业务发展取得了积极成果。但人民币外汇交易的在岸市场发展滞后于离岸市场也是不争的事实。这主要是因为在岸市场限制较多,价格和交易机制不够灵活,市场主体参与不够充分。如果在岸市场发展继续迟缓,就可能被进一步边缘化,进而丧失人民币汇率的定价权。解决之道不是阻止在岸市场与离岸市场的互联互通,而是应该消除体制、机制障碍,加快在岸市场的发展。下一步,应该从丰富交易产品、扩大交易主体、放松交易限制、完善基础设施、鼓励双向开放等方面,大力发展境内外汇市场。

进一步摆正人民币汇率政策的位置。没有只跌不涨的货币,汇率有涨有跌,才有利于吸收来自内外部的冲击。印度之所以*近经济表现靓丽,成为新的**投资热土,正是因为经历了2013年中的资本外流、本币下跌。亚洲金融危机之后,新兴市场汇率弹性普遍增强,也被认为大大改善了这些经济体在本轮**金融危机中的经济韧性。作为大型开放经济体,我国应该把对内平衡摆在优先位置,将汇率政策作为次要政策,将其还原为政策工具,当作经济运行的结果而非目标。在央行淡出外汇市场常态干预的同时,汇率政策应该被善意地忽视。而且,汇率政策虽然是宏观调控的重要工具,但并不能包*百病,甚至不能起到决定性作用。要处理好市场和**的关系,相信却不能迷信市场。一方面,要发挥市场配置资源的决定性作用,加快外汇市场发展和双向资本账户开放,进一步完善人民币汇率市场化形成机制;另一方面,要加快建立、健全逆周期调节的宏观审慎框架下的外债和资本流动管理体系,不断提高透明度,减少信息不对称,提高市场的有效性。

(转自《中国外汇》,有删节)