姜超：中国货泉巨量扩张激发房价暴涨

要素禀赋决议增加潜力：经济增加由劳动力、本*和手艺配合决议，若是此中某一个要素下降，而但愿维持增加速度，必然要投入更多的其他要素，从而形成布局的扭曲与失衡。

生齿**已经竣事，工业成长依靠债务：曩昔中国经济依靠工业驱动，源于充沛廉价劳动力供给。但跟着生齿**竣事，中国劳动力供给呈现显著下降，因而要想连结工业增速，必需投入更多的货泉资金，表现为08年后经济整体债务率的飙升。

美国货泉与经济两次脱节，源于劳动力瓶颈，对应通胀和房价泡沫：美国的货泉增加在曩昔100年的大都时候与经济增加相吻合，但呈现过两次系统性脱节，一次是70年月，对应的是高通胀，一次是本世纪头10年，对应的是地产泡沫。而其**在于劳动力瓶颈，70年月初美国制造业就业见顶，本世纪以来美国就业总体增加障碍。

中国货泉超增导致债务高企、房价泡沫：因为08年今后中国货泉增速与经济增速的脱节，从08年起欠债率进入加快上升阶段，总欠债/GDP从08年的200％升至13年3季度的290%，货泉的*量扩张应是房价暴涨的主要推手。

企业产能过剩、影子银行疯狂扩张：中国企业部分产能过剩，其欠债扩张已举步维艰。而得益于曩昔几年影子银行逃避监管的急速扩张，金融部分非存款欠债大幅上升，将来再扩张风险也很大。今朝看似只有当局和居民部分欠债率较低，可以加杠杆。

当局隐性欠债高企、居民流动性风险加剧：中国当局债务率概况可控，现实上源于大量隐性债务被漏掉，考虑了政策性金融债、铁道债、社保亏空之后的当局总债务/GDP已经达到70％，从**比力来看也不低。而在房贷持续加杠杆之后，中国居民欠债总额已经接近20万亿，金**产欠债率接近30％，已经跨越美国和日本程度。将来若是房价下跌，什物资产将难以变现，因而金**产欠债率的上升蕴含着极大的流动性风险。将来只有去杠杆华山一条路。

作者：姜超，海通证券宏观*席阐发师