美国创业板曾达100倍估值,A股创业板为何不可?

■国泰基金吴向军

*近大家常常讨论的是A股创业板的估值问题。今年以来创业板已经翻番,其估值*受大家诟病,100倍的市盈率(PE)让人头晕目眩。但是同时也有很多评论指出,中国A股的估值整体比海外成熟市场低。创业板现在的估值为100倍市盈率,2000年纳斯达克指数冲到5000点的时候的估值也是100倍市盈率,所以现在创业板并不贵。事实是这样吗?

A股的整体估值不见得比海外成熟市场低,大盘蓝筹股也是一样。A股估值低的*主要原因就是中字头的央企,尤其是银行股市盈率极低,只有7倍左右。其实银行的估值**不能用市盈率来衡量,因为银行的利润中*大一项准备金拨备**是由主观决定的,而坏账的认定也有很大的主观成分。所以,银行的利润无法按照其它行业的利润来理解。银行的估值通常用市净率(PB)来衡量。中国大型商业银行的市净率在1.1-1.5之间,略高于欧美大型商业银行的PE为1左右的平均水平(美国银行、花旗银行的市净率只有0.8倍左右)。

我们回到创业板。很多人拿中国的创业板和美国的纳斯达克比较。纳斯达克指数现在的市盈率(PE)只有20倍多一点。***大市值的股票苹果去掉现金以后的市盈率不到10倍。确实,纳斯达克指数在2000年泡沫*高点的时候市盈率确实达到100倍。纳斯达克泡沫形成的时候,正是互联网这个新兴事物刚刚进入人们视野,一切和互联网相关的股票立即成为投资人的宠儿。无论是门户网站、搜索引擎、网上购物、还是光纤设备、统统都鸡犬冲天。但是现在主导A股创业板的,和互联网相关的股票很少。

另外,A股创业板业绩增长也无法和纳斯达克指数同日而语。2014年创业板446家公司上市利润总和仅仅同比增长16.67%。2015年一季度创业板公司的利润同比增长更加下降至10%。这样的利润增速远远低于当年纳斯达克泡沫时的水平,甚至还远低于纳斯达克指数现在的利润增速。

无论从基本面来解释,还是和纳斯达克的历史比较,A股创业板现在的估值都过高。**可以解释创业板现在估值的只有A股市场本身自有的特色。

中国的资本市场是相对封闭的。虽然有QDII和沪港通等海外投资渠道,但是这些渠道的限制还是非常明显,那就是资本投资海外之后必须原路回到内地。因此投资人的投资绝大部分还是在内地。内地过高的流动性是股市估值虚高的一个重要原因。

很多机构投资人在过去一年中不断重复指出A股创业板的估值过高,没有业绩支撑,面临跳水危机,但是这**一直没有到来。反而创业板的估值不断上冲到新的高度。“炒创业板不能看基本面”已然成为业界的共识。这样的共识似曾相识。在2000年前几年的纳斯达克互联网泡沫中,无数人也认为炒互联网股票也不能看基本面。很多美国**基金公司在当时的表现非常差,而无数“民间**”也因而诞生。但是重力终归是存在的,纳斯达克指数市盈率在2000年达到100倍之后,终于无法支撑自己的股价。在这之后的两年半里,互联网泡沫破裂。纳斯达克指数从5100点一路下跌达1100点。

就好像人性不会改变一样,历史从来都在重复。但是,历史从来都不会以同一种方式重复自己。这次创业板会走出何种轨迹,没有人是上帝,没有人能够预测,我们能做的只有见证。(本文略有删节)