通胀未止 我国经济下行压力加重

2010年末，英国《经济学人》杂志提出一项评估中国经济的新指数—克强指数（LiKeqiangIndex）。该数字综合中国***副总理**强担任辽宁省委书记时偏好参考的货运量、用电量以及贷款3项数据，《经济学人》认为，这是比GDP数字更能**反映中国经济实际的参考指标。

而按照中国扶植银行（601939）金融市场部张涛博士近期的研究，1995年至今，“克强指数”大跌至5以下仅有3次。**次，1998年1月，该数字畴前一年12月份的9.03骤降至2.07，响应地，1998年一季度的GDP增速由1997年四时度的8.4％下滑0.8％，直至昔时二季度达到6.8％后才见底。

第二次，2009年1月，该指数与GDP增速间的关系再度被演绎。而今，近似的旌旗灯号亮起，2012年1月，“克强指数”跌破5，这是否预示着又一次的经济滑坡？

2月16日出书的《求是》杂志上，**强颁发《在鼎新开放历程中深切实施扩大内需计谋》一文，此中谈及对经济滞胀的担忧，“从国内看，经济增速迟缓回落与物价涨幅仍处于高位的问题彼此交叉，经济布局性矛盾凸起”。

“就此轮调控成果而言，经济增速回落确实跑在了通胀回落的前面，若是这一趋向得不到按捺，那么，经济滞胀的风险将会增大。”张涛告诉时代周报。

通胀未止，而经济下行的压力加重，如斯，宏观调控面对的难题似乎已变得更加复杂。

CPI将持久超3％

比林书豪更“疯狂”的生怕只有客岁的CPI，全年平均同比上涨5.4％。2011年7月始，受制于数度上调存款筹办金率等峻厉的货泉政策，CPI起头进入下行轨道，同比涨幅逐月削减，但始终连结在4％以上。

2012年2月9日，国度***发布，新年*月的CPI竣事此前5个月持续走低的趋向，反弹至4.5％。这一动静让市场颇感“不测”。

“节日性、姑且性身分是主因，2月份的价*总体程度将稳步回落。”上述部分如斯诠释。“鉴于春节与元旦，1月份的食物价*大幅上升，但商务部发布的2月份上旬数据显示，蔬菜、猪肉的价*均鄙人降，而房地产调控继续，非食物方面撑持CPI上涨的动力不强。”阳光保险资产办理中间*席经济学家温永鹏接管时代周报采访时暗示，2月份始，CPI将重回下行通道。

而据海通证券（600837）*席经济学家李迅雷展望，这一数值在2月份将降至3.9％，而2012年全年的平均值可能为3.3％。

“同比来看，上半年CPI逐月回落的态势可以根基确定，若是环境好一些，全年均值可能低于3％。”张涛说。

不外，安信证券*席经济学家高善文并不如斯乐观。他在2月20日的博客中写道，蔬菜价*有较着的巨细年模式，2012年是蔬菜价*的大年，同比涨幅或将回到20％的程度，这可能意味着，春节身分带来的影响消逝后，蔬菜价*不会较着回落。尽管这不影响CPI下行，但全年通胀的降幅可能小于预期。

事实上，我国的高通胀已不成逆转。按照张涛的统计，2001－2011年这十年间，中国的CPI已累计增加近30％，M2（广义货泉）扩容更是达到了515％。“若用更为客观的GDP平减指数（GDPDeflator）来察看通胀，10年的涨幅接近70％。这显然与通俗居民的现实感触感染更为接近。”

而网上传播的一段“谁动了我的CPI”的视频更让人觉察通胀之刀“血淋淋”。此中谈及的汤阿婆1977年存入人民币400元，那时，这相当于一个家庭一年的糊口费用，可以采办茅台50瓶或者绿色大米2200斤或者蔬菜上万斤。光阴飞驰，2010年，她取回本息835.82元，不敷买一瓶茅台。

基于比年的通胀，即即是3.3％的年均增加，也非较低程度。即便如斯，多位经济学家对时代周报暗示，CPI可能将持久维持3％以上的程度，而究其具体原因，他们也有一些“共识”。

“过了刘易斯拐点之后，中国的生齿盈利正在消逝，若是经济增速达到9％，劳动力尤其是低端劳动力相对不足，价*就会上涨。而铁矿石、铜等大宗商品亦是如斯，因为资本压力，只要中国经济大幅扩张，价*就免不了节节攀高。”温永鹏告诉时代周报。

“最能诠释客岁以来CPI表示的则是货泉身分。最初，货泉超发*要表示于稀缺品、豪侈品的价*以及房价等方面，直至客岁，这种影响逐渐向金银珠宝、艺术品、古玩等通俗商品范畴传导，进而助推CPI高位运行。”李迅雷说。

正因如斯，收紧流动性成为客岁宏观调控的重点工作之一，而这又为另一重风险埋下了伏笔。

年内或多次降准

峻厉的货泉政策之下，克强指数预示的风险其实早有眉目。

2011年12月，***总理温家宝在江苏调研时“归纳”了严重的经济形势：一、出口下降幅度逐渐增大；二、制造业效益下滑，部门企业呈现吃亏；三、外部市场萎缩与综合成本上升碰头；四、经济下行与物价处于高位并存。

彼时，“经济领先指标”制造业采购司理指数（PMI）已自9月始一路走低，于11月跌落至荣枯分界线50以下，为2009年3月以来的最低值。次月，受益于元旦、春节效应提前释放，PMI回升1.3％，“勉强”重上荣枯线。

2月1日，2012年*月的PMI发布，环境略好于预期，达到50.5％。这被市场认为是“经济增速回落趋缓”。但坏动静是，外需低迷不减，1月份的出口订单指数较上月下行1.7％至46.9％，该指数量前已持续四月盘桓于50％以下。

“中国经济仍处于‘弱运行’状况。”光大银行（601818）*席宏观阐发师盛宏清随后猜测，“中小企业的PMI以及新增贷款可能都不会太高。是以，政策上需要下降存款筹办金率撑持信贷投放”。

果不其然。2月15日，央行公开1月份信贷数据，此中，新增贷款仅7381亿元，远远低于汗青同期程度；而M1（狭义货泉）余额为26.99万亿元，同比增加3.1％，较客岁末回落4.8％。

“1月份M1的同比增速降至汗青最低的3.1％，这很是危险，流动性的过度匮乏可能激发非预期的经济下滑。”中国社科院金融所副所长殷剑锋如是阐发道。

17日，更具参考价值的数据、1月份社会融资总量曝光，仅为9559亿元。“依此年化估算，2012年全年的社会融资总量将不足10万亿元，而2009年、2010年、2011年的这一数值别离达到了14.08万亿、14.3万亿以及12.83万亿元的程度。由此可见，相对于经济整体增加的需求，今朝的货泉前提偏低。”张涛说。

而高善文猜测，客岁12月以来，投资范畴的经济勾当可能显著、快速走弱，这对商业红利、资金需求、重工业勾当等发生了较大影响。因为投资疲软，经济预期恶化，春节前经济勾当的减速早于往年，而节后的恢复则更晚。

2月18日晚间，央行终于颁布发表下调存款类金融机构人民币存款筹办金率0.5个百分点，这是2011年12月5日央行3年来初次降准之后第2次“解冻”资金。

“降准是中性货泉政策的持续。今朝，我国面对外汇占款以及到期央票大幅削减的场合排场，这是汗青上从未有过的，而为了避免是以导致的流动性欠缺，降准是一种选择。”在李迅雷看来，货泉政策尚未转向，为了补足流动性的降准不会支撑CPI上涨。

而为了进一步弥补流动性，刺激经济，张涛展望，两会前后，贷款利率或将单边下调0.27％，与此同时，3月份还会迎来一次降准。“若是实体经济财政成本的降低可以促使其包管产能、增添就业，那么，从产物供给和收入增添的角度来看，降准或将有助于缓解通胀，而非推高CPI。”

今朝，为兼顾管通胀与保增加，央行采纳的是宏观谨慎框架下的逆周期调控。“换言之，央行若是前瞻性地展望到经济和通胀均处下行通道，那么，就可以恰当放松货泉政策，刺激经济。而今朝，前提已经成立，央行也就有空间实施微调。”在温永鹏看来，存准率从21％下调0.5％只是供给了一种要注入更多流动性的旌旗灯号，可能会改变通胀预期，但感化很小，不足以改变CPI下行的趋向。

滞胀之忧

CPI高位运行，而经济增速迟缓回落，中国经济似乎正表示出更多“滞胀”的特征。

“中国的名义GDP达到8％，而有用GDP可能不足1/3，相当部门是反复投资、政绩工程，并无太多经济效益可言，也不克不及容纳更多就业。”

北京理工大学经济学传授胡星斗接管时代周报采访时暗示，经济滞涨恰是中国经济的最大问题，应该采纳积极的财务政策和收缩的货泉政策。不外，我国的财务政策素来宽松，并且，以国度与国有企业投入为主，故而，当今朝经济需要恢复更快增加时只能依靠货泉政策，但此种操作或将加剧通胀。

不外，这一说法亦有否决之音。“有用GDP的提法搁在2009年确实成立，但今朝，固定资产投资在GDP中的占比已从30％降至20％摆布。若是说中国的经济增加无法解决就业，那么，今朝为何会呈现劳动力欠缺的环境？”在李迅雷看来，中国经济不存在较大的下行风险，本年的增速仍可维持8％。

温永鹏则认为，有“滞”无“胀”。“尽管CPI仍在高位，但今朝正处于下行通道。事实上，中国的通胀与经济凡是是同向波动，很少呈现‘滞胀’这种反向波动的景象，只有某些短临时期，譬如客岁7月，CPI上行，而经济慢慢下行，但因为持续时候很短，不足以称得上‘滞胀’。”

而从克强指数阐发，此前跌破5的两次中，1998年1月的CPI为0.3％，2009年1月的CPI为1％，而2012年的CPI高达4.5％。“即便将来通胀放缓的趋向不减，以前两次经济减速的前车可鉴，若今朝的货泉政策不调整，那么，经济放缓无疑会跑在通胀回落之前，这也是掣肘央行加大微调力度的主要原因。”

张涛告诉时代周报，将来，通胀中枢（即整体通胀程度）的晋升是个不成逆转的趋向，后期办理通胀时，除了继续经由过程货泉政策节制总需求，应该在供给层面多做文章，经由过程增添产物供给、晋升劳动出产率、改善居民收入等方面进行应对。

至于若何解决“物价、经济增速以及布局”之间的矛盾，**强则在上述文章中指出，扩大内需是我国经济社会成长的计谋基点。

现实上，1971年—1980年间，日本也曾履历高通胀，焦点CPI年均程度达到9％，经济景象亦与今朝的中国相似，但1991年后，其便进入了近20年的通缩。而值得存眷的是，日本经济中，内需一向连结不变的比重，1955年—1960年，为62.69％，2001年—2011年，为58％，其间浮动于58％上下。

“日本如许一个以外贸起身的国度，若何做到内需不变？而这种不变对于经济崛起和持续成长又起到了多高文用？这些问题我尚在研究，但可以必定的是，两者之间必定存在联系。”张涛说。

对照日本，中国主张扩大内需已经多时，但结果并不较着。例如，受汽车、家电等商品消费刺激政策即将到期的影响，2011年1月—11月，社会消费品零售总额扣除价*身分后的现实增速为11.4％，较着低于近年来13％摆布的正常年份增速。

事实上，在2011年12月的中心经济工作会议上，内需对于稳增加的感化已被强调，声称“要把扩大内需的重点更多放在保障和改善民生、加速成长办事业、提高中等收入者比重等方面”。只是，落实这一期望，任重道远。