新三板股票强制执行的问题及对策

编者按：在司法强制执行实践中，会碰到各类形式的**，新三板股票便是此中之一。因为新三板股票的特别性，人民**在强制变现中碰到良多坚苦。本文作者连系办案履历，从新三板股票的特点出发阐发强制变现中的问题，并提出对策。

新三板即全国中小企业股份让渡系统，原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行让渡试点的股票。因区别于主板、创业板和老三板（2001年推出的股权代办让渡系统），故称新三板。经多次扩容，新三板已扩大至合适前提的全国性的非上市股份有限公司。

一、新三板股票的特点

新三板股票具有较强的试点色彩，其来历有三类，即主板退市股票、原法人股市场封闭后转来股票、直接挂牌股票，表示出如下特点：

1.挂牌准入门槛低，全国股转系统依据“公司自*、买者自大”的原则，挂牌准入不设财政门槛和股权分离度指标，挂牌准入的审查以信息披露为目标，不做价值弃取判定；2.挂牌数目短期激增，审批较快，市场分层有待推进，股本较小，流动性差；3.订价机制矫捷，买卖轨制不成熟，买卖风险较大，系统只供给报价办事，暂不撮合成交，股份让渡坚苦。

二、新三板股票变现中碰到的问题

1.买卖不活跃，成交量小。据统计，2013年新三板全年成交金额仅8.14亿元，多量挂牌企业常年没有买卖。本年以来，挂牌企业大幅扩容，新买卖系统上线，固然买卖量有必然幅度增添，但与投资者的期望值仍是相距甚远。固然监管层暗示新三板*要是为企业成长、本*投入与退出办事，不是以买卖为*要目标，但恰当的市场流动性是其阐扬资本设置装备摆设功能的前提，是必不成少的身分。

2.买卖体例怪异，需配对买卖。2013年12月30日修订的《全国中小企业股份让渡系统营业法则（试行）》3.1.2条划定，股票让渡可以采纳和谈体例、做市体例、竞价体例或其他中国***核准的让渡体例。但现实上，当前新三板*要买卖体例为定向刊行，并限制了刊行对象和人数，这种和谈让渡体例的本色就是配对买卖。这种体例晦气于企业股价形成持续的价*曲线，无法于开盘时代进行持续竞价，且买价必需**等于实价才能成交，影响市场价*发现功能的实现。

3.买卖准入门槛高，天资限制严酷。《全国中小企业股份让渡系统投资者恰当性办理细则》划定，注册本*500万元人民币以上的法人机构和实缴出资总额500万元人民币以上的合股企业可以申请介入挂牌公司股票公开让渡，而天然人投资者则要同时具备300万元人民币以上证券类资产市值和从业两年以上经验等前提。这种严酷的恰当性办理，也将大部门中小投资者解除在外。而现实环境比划定加倍严重，今朝新三板的*要**渠道为定向增发，而增发对象*要为公司高管和焦点手艺人员，专业股权投资机构则占有了别的的残山剩水，鲜有天然人投资者身影。

4.订价不敷合理，以协商为主。《全国中小企业股份让渡系统股票让渡细则（试行）》第三十六条划定，全国股份让渡系统对股票让渡不设涨跌幅限制。股票价*要求合适前提的机构或小我经由过程协商确定，这种和谈让渡体例不遵循“价*优先”原则，且可以指定买卖敌手方，是以，其成交可能含有诸如股权激励、巩固上下流财产关系、统一节制人下股权调整等非市场身分，从而分歧买卖之间价*差别甚大，股票的成交价并不克不及反映股票真实的价值。

三、新三板股票强制变现的对策

1.活用变现方式，注重变现结果。《最高人民**关于扣划、冻结证券买卖结算资金有关问题的通知》第五条第二款划定，人民**执行畅通证券，可以指令被执行人地点的证券公司营业部在30个买卖日内经由过程证券买卖将该证券卖出。新三板股票中的非限售股属于畅通证券，但因为其流动性差的特点，变现较着不合用上述条目，实践中托管券商也不会接管**近似的指令。如按一般非上市公司股权变现，则凡是是先评估再拍卖。因为此类股票受众面较小，若是颠末第二次甚至第三次拍卖，其价*更是大打扣头，还可能呈现最终流拍的终局。笔者认为，新三板股票属于新类型**，强制变现相关法令律例配套不完美，故其变现不该框得过死，而应从结果出发，只要不违反强制性划定的方式，应都可运用。

2.拓展买卖体例，力促买卖成功。新三板股票买卖划定了股票让渡可以采纳和谈体例、做市体例、竞价体例等，但今朝*要是和谈体例为主，和谈体例又以定向增发为主。按照法令律例效力高于行政规章、上位法效力高于下位法的理论，新三板买卖法则中有司法强制过户可以不受买卖细则限制的兜底条目。但买卖成功的关头在于找到潜在的买受者。因为买卖法则中对投资者前提限制苛刻，变现较为坚苦。笔者承办案件的几支股票数目和市值都较大，但几乎无人问津。经由过程多次协商，决议委托被执行人操纵他的股东身份，在公司老股东中协商寻找买家。因为公司老股东对公司经营环境熟悉，只要该公司具有恰当的成长性和投资的价值，两边告竣一致的股价，再由**至该股票的托管券商处，经由过程场内买卖或者非买卖过户的体例，即可完成买卖。

3.合理确定股价，力保最大好处。因为全国股份让渡系统对股票让渡不设涨跌幅限制，既要尽量促成买卖，又要实现好处的最大化，司法强制变现时若何确定股价成了困扰**的浩劫题。今朝股权订价通行做法有两种，即股权评估和证券买卖。《最高人民**关于人民**民事执行中拍卖、变卖**的划定》第四条划定，对于**价值较低或者价*遵照凡是方式轻易确定的**，可以不进行评估。新三板公司有严酷的信息披露划定，其股价可参考公开披露的财政报表中的资产净值，笔者认为无须另行评估。证券买卖订价的做法是，经由过程与券商充实沟通，将冻结的股票变动为解冻待措置或可售冻结状况，将待措置股票的股票账户及买卖暗码重置后交予申请执行人。同时要求执行案件两边当事人签定一份限价售股的和谈，在不低于承诺的价*之上，让申请执行人自行措置股票。采用上述方式，两边均认为可以或许掌控价*，对措置成果比力对劲。

4.完美买卖机制，繁荣三板市场。为妥帖变现新三板股票，笔者多次至全国中小企业股份让渡系统、中国证券挂号结算有限公司深圳分公司及北京分公司、托管券商处谈判变现事宜，催促和建议相关本能机能办理部分采纳办法协助执行。上述本能机能部分也积极回应，可在买卖法则规模内考虑可行买卖体例，但关头在于只有三板市场繁荣，才能扩大成交机遇。今朝，相关部分正加紧研究拟定积极办法，促进新三板市场繁荣。如优化市场办事机制，增强私募股权和风险投资的对接，引进更多的投资者介入；鼓动勉励和撑持证券公司、基金公司等金融机构设计推出丰硕的直接**产物，建成投**信息办事平台；推进分层设计，天资上乘的优先考虑做市商竞价；通顺与买卖所市场的有机跟尾，拟定可行的具体办法和细则，为企业转板缔造前提，如经由过程IPO转板、并购曲线上市或直接对接创业板。截至本年5月，已有8家公司经由过程IPO的体例转板成功，1家公司经由过程并购曲线上市。果诚如上述，新三板市场的繁荣届时可期。8月25日，新三板做市系统正式上线，固然合适买卖前提的企业寥寥，但究竟结果迈出了至关主要的一步，其重大意义必将慢慢闪现，对新三板股票强制变现也将发生积极影响。

（作者单元：上海市第一中级人民**）