分级基金四大投资策略

结构化分级基金是基金产品的重大创新，通过基金内部的结构划分，构造出带有杠杆的高风险份额和类固定收益的低风险份额，满足了不同投资者的需求。2010年是结构化产品迅速发展的一年，目前11只产品风格已经初具多样性。

含杠杆结构化产品

是短线利器

含杠杆的结构化产品上市后，成为波段操作的**工具。在市场上涨时，理论上杠杆大于1的基金价格涨幅更大。结合对未来市场区间的预期，投资者可选择合适的结构化封闭式基金进行短期操作。

杠杆基金的价格表现和基金投资策略、杠杆比例、基金规模等特征关系较大。综合考虑这几方面因素，*适合作为短线波段操作的分级基金包括申万进取、银华锐进、国联安双禧B、国泰估值进取等。

其中，申万进取、银华锐进和国联安双禧B的母基金采取指数投资策略，分别跟踪深证成指、深证100和中证100指数。从指数特性来看，深成指的历史波动率较高，更适合作为波段操作的标的。

需要注意的是，指数下跌时杠杆同样会放大风险。因此，利用杠杆基金波段操作更适合那些富有短线投资经验、风险承受能力较强的投资者。

折价交易品种适合持有到期

折价交易的品种在拥有杠杆的同时也具备折价率的保护，兼具进攻性与安全边际，从估值角度而言更具投资价值。

在中长期看好后市的预期下，高折价的杠杆品种适合采取持有到期的策略，获得杠杆和折价的****。对于投资期限较长，有一定的风险承受能力、欲获取超越指数收益的投资者而言，值得**关注。

长盛同庆B当前折价率约10%，市场中性假设下的持有到期年化收益率达到5.47%。未来市场向下风险不大，而长盛同庆B当前折价率虽较前期有所收窄，但相对其他品种而言仍然较高，且剩余期限仅1.3年，为投资者提供了较好的介入机会。

对市场不同涨跌幅的情景分析表明，由于存在折价率的保护，长盛同庆B持有到期的收益大于风险：当市场下跌5%时仍可**；若市场维持现有点位，到期收益约7%；如果市场涨幅10%到30%，到期收益约在20%到50%。

低风险份额

隐含收益率显现优势

分级基金中的低风险份额按照存续期限可分为拥有固定存续期和**存续两类。

相对而言，拥有固定存续期的封闭式分级基金(如长盛同庆A和国泰估值优先)产品条款相对简单，到期转为LOF的机制可促使价格逐渐向净值收敛。 这两只基金剩余期限较短，仅为1.31年和2.06年，且都处于小幅折价状态。固定收益份额的违约风险极小，当前价格测算的到期年化收益率在5.9%以 上，与同期债券收益率相比仍有一定优势，给稳健型投资者提供了较好的机会。

由于母基金的投资范围不同，债券型分级基金的固定收益份额风险更低，相应的，其约定收益率和隐含收益率也更低，更适合保守型投资者的需求。

对于**存续的低风险份额，其收益将来源于约定收益和折价率对应的收益率两部分，风险点在于定期折算和**折算带来的不确定性以及变现风险。申万收益价格持续走低，当前折价13.66%，隐含收益率较高。

2011年年初，申万深成收益、银华稳进等分级基金迎来*次定期份额折算，价格大幅波动。长盛同庆A等低风险份额经历了前期低迷后，在此影响下 走出少见的大幅反弹行情。定期折算将低风险份额净值高于面值以上的部分折算成母基金份额分配给投资者，分配方式类似于分红。当折价率过高，且临近份额折算 时，类似封闭式基金分红的套利行为会导致折价率暂时收窄。

但由于所分配的母基金份额需要投资者赎回或拆分后卖出才能兑现，面临市场不确定性和交易费用，因此不能等同于分红。上述套利操作的风险较大，不 能从本质上消除折价率。从这两只基金折算期间的表现来看，虽然折算前价格涨幅较大，但折算除权后价格回落，折价率仍然回到前期水平，可见份额折算并未对折 价率产生实质影响，仅仅提供了短暂的交易性机会。

对于稳健型投资者而言，折算产生的新增份额属于股票型基金，波动较大，在定期折算时产生了额外风险。除此之外，**存续的分级基金低风险份额相 当于**存续的浮息债，利率提高后其约定收益率在定期更新时也会相应提升，这一方面可以抵御加息风险，另一方面，也永远无法按净值收回本金，只能通过二级 市场卖出。缺乏价格向净值回归的机制，使得该类基金长期处于折价率高企的状态。

此外，兴全合润A虽然小幅溢价，但其净值下跌有**(母基金净值≤1.21元时，合润A净值恒为1.00元)，且母基金净值超过1.21元时(当前1.034元)，和母基金拥有同样的净值增长率，其风险收益特征类似于可转债，也值得关注。

配对转换套利有别于趋势投资

配对转换套利提供了有别于趋势投资的获利方式，对于控制分级基金的整体折溢价率有显著贡献。瑞和300分级、兴全合润、国联安双禧、银华分级、申万分级都可以进行配对转换套利。

套利作为一种低风险的策略，操作层面的不确定因素也不容忽视，如时滞(溢价套利经过申购、拆分、T+3日方能卖出；折价套利经过买入、合并、 T+2日方能赎回)、交易量不足导致冲击成本过高以及涨跌停因素导致无法完成交易等情况。尤其在市场剧烈波动阶段，套利操作可能会面临较大的不确定性。在 实际操作中可以结合股指期货对冲系统性风险。