李迅雷:经济下行对资本市场未必是坏事

大局观

对于2016年宏观经济与资本市场展望,与不少观点相近。首先,2016年的经济肯定会继续下滑,中国就业没有问题,GDP下行就不用担心什么。

全国来看,经济确实不好,特别是投资下滑明显,但好在消费稳定。消费稳定来自于新的消费,比如交通通讯、文化娱乐、医疗卫生等,这是代表新经济的部分,消费在升级,这也是我们未来的投资主体。

在所有成功转型的国家,当经济下一个台阶之后,下行的幅度都比较大,基本上是减半的。德国,从7.9%降到3.1%,日本从9.4%降到3.7%,韩国8%降到4.6%,他们是打五折,中国现在是打65折,不算太多。

经济增长,是需要资金支持的。我们现在面临的资金问题还比较严峻,央行也坚决支持经济的“稳增长”,不断降低资金成本,降准降息。但效果不如预期,实体经济融资成本还是居高不下。明年来讲,货币政策还会继续宽松,财政政策也会继续积极,提高财政赤字率、降税,但这些解决不了问题。

有些数据我们看起来比较悲观,但对资本市场来说,未必是坏事。做投资,我们要考虑2016年是否会爆发金融危机?我觉得还不至于。大家对这方面一直很注重,政府也在担心,想方设法避免金融危机的发生,包括股灾政府出手,使市场可以平稳。这样,我们股市的杠杆率得到大幅度下降,也没有一家金融机构发生大问题。

中国的大问题在于企业债务过高。企业债务占GDP比重已经非常惊人。国有企业的债务余额达到77.68万亿元,资产负债率为66%。现在可以说85%的贷款给了国有企业,国有企业只解决了15%的就业问题。问题大的可能还是民营企业,民营企业总体负债水平不算太高,但明年刚性兑付打破的压力比较大,这就是面临的问题。

中国经济最困难的时刻还没有到来,中央要继续加杠杆,中央政府的债务率比较低。国有企业,负债率很高,成为政府负担,所以现在要进行国有企业改革。

现在讲得比较多的是“供给侧改革”。到底有没有新的含义?所有的改革,在10年前都提出过。现在为什么要重提?所谓的供给侧改革,就是重启改革。现在再不改,问题拖不下去了。以前不改革,经济还可以增长。现在不改革,不仅经济难以增长,亏损率也越来越大。国有企业的亏损面已经达到了42%。再不改,可能会到50%以上,倒逼改革。

改革,又会带来相应的机会。国企改革、土地制度改革,这些方面对资本市场有利,这些改革都需要资本市场帮忙。比如怎么提高证券化率?怎么通过并购重组来使国有企业卸包袱、降低债务率水平?虽然经济在下行,对资本市场来讲,确实是迎来一个好的时期。

从供给这端来讲,从银行融资转向了资本市场的融资。过去在经济高增长的时候,利率高,银行利差也大。现在利率低,银行利差自然小了。利差一小,银行的成本压力就提升了。现在银行也大量去做中介业务,和非银机构合作。资本市场有信息共享优势,可以降低融资成本。再加上互联网技术的发展,总体来说企业向信息技术的发展,都能使我们的资金,从银行端流向到资本市场。所以说,这方面也是具有促进的作用。

总体来看,2016年的资金面还是比较充裕,量化测算发现应该要多出3万亿左右。这样来说,明年市场机会还是比较多的。