企业达到更高价值的5条通道

企业的价值很大程度上是由这个企业的管理水平决定的。经营一个企业，**者需要不断地做出各种决定，比如说，做什么项目，去哪儿投资，投什么，怎样**，怎样为股东**价值等等。当在给一个企业估值的时候， 投资机构一定会问：“是谁在经营这家企业? 他是怎么经营的？”换句话说， 即使这是一家好企业，但是由一个不称职的CEO来经营， 其价值也是会大打折扣的。假设这家企业是由一个拥有企业家精神，具有**管理水平的CEO来经营的话，那么它的估值就要高得多了。我们所说的这两种情景估值之间的差异， 就是控制权溢价。

**的投资**达莫达兰教授总结了企业达到更高价值的5条通道：

更有效的经营和管理，使现有资产产生更多现金流。 在市场好的时候，加速投资或投资更好的项目来提高增长率。 增强目前的竞争优势来延**增长期的时间。 改变**比例或手段来减少资本成本。 管理好非经营性资产，使其不会贬值。

说起来容易，做起来难。并不是所有的企业都像八爪鱼一样，是可以面面俱到的。我们曾在估值系列文章(十三)里强调，如果收购没有产生协同效果的话是没有价值的。但是一个管理不善的企业如果换个新主，被收购的企业按照更好的经营管理方式去运营的话，这个收购就会产生价值。这里我们推出一个“控制权溢价”的概念。那就是收购方通常甚至愿意支付超过企业目前估值的价格，以收购该企业的控制权。

但控制权溢价并不一定都是因为协同效果（比如并购所的产生成本节约或收入增加，由此获得未来现金流的增长），因为协同效果的产生是由于两家公司业务的合并，不属于控制权溢价的范畴。控制权溢价的理由在于收购方在重组后，期望通过控制被收购企业的业务发展和方向选择，进而可能会影响未来现金流的时间和多少，甚至可以为了整体利益而局部策略性亏损，这**可以基于收购方自己的理解，比如**潜在控股好大夫，阿里全资收购高德，控制的力度当然是由控股方决定的。

同时之所以探讨这个问题是因为在具体估值和投资行为发生的时候，并非各个企业都是一塌糊涂的，有的企业会持续稳定**，现金流充沛，当你想强强联合或者“蛇吞象”的时候，可能就需要额外付出一部分对价了。当然具体的收购金额还是双方自己去谈，但即使在考虑控制权溢价的情况下，估值也通常不会超过企业*乐观的上限。

下面举一个从财务角度来说明控制权溢价的例子。“二百九”公司在2013年财务年度有1亿元的EBITDA， 目前按照该行业内企业的价值约为EBITDA_5=人民币5亿元 。我们的“二百六”公司有意收购它，“二百六”的B同学和董事长T同学经过仔细研究后认为，“二百九”公司由于管理一般，其经营的潜力远远没有发挥出来，如果换作由他们经营的话， EBITDA**可以增加到1.5亿元，因此，“二百九”公司的潜在价值应该是人民币7.5亿元（1.5亿_5），经过管理层重组后，融合“二百六”公司的现金管理经验，其管理权价值应该约等于5000万元人民币的EBITDA。

反过来会转换为人民币2.5亿（0.5亿*5或者7.5亿-5亿）元的控制权溢价。因此当“二百六”的B同学委托秀红资本的A同学做收购顾问，尝试以5亿元进行**轮报价的时候，遭到了“二百九”的拒绝。但“二百六”的*高出价不会超过7.5亿元，由于双方都非急迫，所以在“你拍一我拍一”的讨价还价过程中，逐步达成了一致。

所以说， 控制权溢价是和被收购公司管理层的能力成反比的。 被收购企业的管理水平越差， 控制权的价值越高。反之，被收购企业管理水平越高，控制权的价值就越低。所以，控制权的价值=重组后的企业的价值-重组前的价值。因此如果收购方可以买到标的公司至少51%的股权，那么收购方就得到了该公司的控制权。收购方愿意付出的*高价格中除了包含相应股份对应的估值，也包含收购方认可的控制权溢价。