股灾大反思：过去、现在与未来

***的缺位与越位，也成为了“人造牛市”的助产护士。由于***始终不肯放弃对新股发行节奏的调控，IPO供给无法满足市场需求，这助长了投机气氛；随着泡沫的演进，各类财务造假、信息误导、**交易、股价操纵层出不穷，进一步冲昏了散户的头脑，但***的执法显得既迟缓又缺乏力度。直到股灾开始后的7月3日，***今日才通报：一名湖北股民通过发布暴风科技虚假消息套利8400元，被***通告并移交公安机关查处。***原常务副主席李剑阁*近指出，“*近市场上有一些公司在合并之前走漏消息，存在大量的**交易，但是我并没看到对这些**交易有任何的查处，我很失望。利用**信息违规交易的行为是公开的*劫。”

***的另一失误在于，未能及早对“两融”和场外配资进行逆周期的调控。截止7月7日，证券公司场内两融余额为1.6万亿元，较6月中旬2.27万亿的高点已有所回落，但仍较年初水平仍增57%。场外配资余额约为1～1.5万亿。

人造牛市的危险性

“人造牛市”有何不妥？因为它既难以达到刺激消费、拉动经济、去杠杆的政策目的，又会制造新的风险，甚至威胁社会稳定。处理不好，就会导致“偷鸡不成反蚀一把米”的尴尬。

*先，股市有其自身的运行规律，而这是**难以驾驭的。克林顿的财长鲁宾曾这样告诫克林顿:“总统先生，股市涨成这样，你千万别出去邀功说是自己的功劳。” 克林顿问，“为什么呢？”鲁宾说：“因为股市涨上去，它还会再跌下来。” 李剑阁说，“怎么能说**就希望牛市呢？国家牛市呢？只要脑子里有这个概念的存在，就很危险。所谓“国家牛”是不可持续的”。笔者注意到，官方媒体可以营造“慢牛”的概念，但这种想法是天真的。只要多数人形成一致预期，慢牛必然会变成快牛和疯牛。疯牛意味着暴涨暴跌，在这样的起伏中，股市难以对消费和经济带来刺激效果。

其次，由于行情来去匆匆，也难以真正起到“去杠杆”、救经济的作用。2014年股票融资占新增社会融资规模的比重仅为2.6%，今年1-5月也只升至4.2%。股市暴跌之后，***又被迫再度暂停新股发行。其实，如果***真要利用股市去杠杆的话，只要放开新股发行节奏管制就行了，完全没有必要把希望寄托在牛市上。市盈率高，愿意上市的公司自然会多；市盈率低，愿意上市的公司自然会少。市场供求会自发调节。中概股为何从美国退市？说透了，还不是因为国内A股市盈率高，而这种高市盈率则是长期IPO审批制的结果。

再次，一旦行情逆转，市场风险就会转化为政治风险。 曾于1996年担任中国***原常务副主席的李剑阁*近警告说，“制造出了一个“国家牛市”的概念，这是在设置陷阱。如不及时加以澄清，后果是十分危险的”。朱镕基在96年就认识到了**背书的危险性，“大概有近40%的城市人口与股票有千丝万缕的联系。股市要是出问题不得了。暴涨就暴跌。我们不能不讲话了，于是发表了《人民日报》特约评论员文章，是***同志起草的，讲了三个道理：股市现在是非理性的；是有涨必有落，落的时候，**不会托市，也托不起这个市；股市风险自负，**管不了”。问题是，在本轮牛市中，官方持续地为牛市进行信用背书，等到泡沫破裂时，要想在**与市场之间进行切割，已经不太可能。换言之，**被自己套牢了。这构成了接下来救市的大背景。