复星梁信军：互联网企业估值过高

复星集团副董事长兼CEO梁信军日前在复星昆仲新年酒会上发表一场演讲，谈及中国宏观经济及互联网发展，引发外界关注。

梁信军表示，当前互联网的资产估值太高，互联网资产价格*终会回归到资产价值增长。

“**、阿里、腾讯十年前可不谈PE，你现在还是得谈。因为企业是挣*的，**增长率掉到8%，还能够维持多少PE?”

梁信军认为，*终企业还是要跟着**走，*终的价格增长率不会高于，或是接近整个企业的**增长或价值增长。如果不能长期带来价值增长，相信这个市众率维持不了几年。

梁信军说，互联网还增加一个维度，就是用户资产，如果一个企业一个行业有海量的用户，且这些用户还经常进行信息的交换，这些资产是非常值*，每一个人都觉得是很性感行业。

“如，移动真的不行吗?仔细琢磨一下，**个，移动的客户是实名，第二个，客户的家庭情况他是知道的，第三个今天要消费，能通过手机上消费短信知道特定时间点的客单价。”

梁信军指出，传统金融机构、传统行业像中国移动、还有传统家庭发生关连交易，都有海量数据，但是他不知道怎么用，或者是这个数据没有被估值，这里面有非常多价值和机会。

复星迄今为止在海外投了超过80亿美元，有30多个项目，海外的MD有25个合伙人，复星在海外主要做四件事：到海外买便宜的企业，买海外资产，在海外投资当地平台，利用中国的上市公司去并购海外的技术和品牌能力做反向嫁接。

梁信军说，复星本身也很互联网化，复星集团对阿里的投资很大：是阿里网商银行第二大股东，阿里小贷也占10%，菜鸟物流20%，在O2O方面把非常不性感的传统行业变得性感。

“今后复星会更多专注健康、快乐跟时尚相关的产品，复星对这些行业兴趣很大，且会在整个行业里面进行生态群的布局。”梁信军说，未来复星会更多从用户健康需求出发。

以下为梁信军演讲全文：

今天*热的话题是央行的降息。大家都注意到了到中国一个几千亿左右的流通释放降息，其实大家还不够关注前几天欧洲央行宣布QE。

整个欧洲版的QE是1.6万亿欧元，大概18个月。美国的QE3是将近24个月了，宽松了1.6万亿美元。换句话说，这次欧洲的1.6万亿几乎跟美国上一轮一样。

美国上一轮QE发生了什么?资产价格快速的回归，消费回归，就业回归，所以我觉得对于欧洲而言QE是非常重要的事情。今天上午央行的这个消息，其实让我本人感到很忧虑。

几乎全世界绝大部分国家都开始加入到QE宽松，这样的一种QE宽松会导致什么样的结果呢?眼前马上看到的就是国家债务上升。

为了还债，所有的国家都会倾向把债务证券化，因为债务拿实体的*还不掉。那么怎么证券化呢?要降低利率，或者说由于证券化有了大量的债务供应，导致利率降低。

利率降低对各位有非常大的影响。**，利率降低通常意味着短暂的牛市，股市会非常好，资本市场非常好。在牛市当中一个经营者应该做什么呢?

我觉得*重要的事情就是降低自己的债务，抓紧做直接**，把自己的资产做实。具体的讲就是PB降低。现在在外**跟投资者说的PB20倍、10倍或者5倍，通过这一轮牛市的话*好把PB降到1，这样对你非常安全。

中国有长期利率下降趋势

我想先描绘一下中国经济的趋势。刚才我提到了全球各国债务都高，所以降息概率就高，因为债务要发布。目前美国的国家债务占了GDP的96%，在日本大概占到190%，中国的话可能只有36%。但这36%是真的吗?

如果大家对国有企业的整个盘子有所了解的话，中国的国有资产总量大概是104万亿，其中有34万亿左右是净资产，70万亿是贷款。如果看净债务的话大概就是40万亿左右，政府是有偿还义务的，或者是有担保的。

如果国有企业破产，坏掉的是国有银行的资金，*后是政府要承担的。所以如果把中国政府实际担负的20多万亿再加上赋有偿还义务的40万亿国有净债业务加在一起，其实中国的债务基本上跟GDP也能到达到100%左右。

因此中国有一个长期利率下降的趋势。如果今天有很多人在解决利率太高的痛点，告诉大家这个过程是很短的，长期来看中国的利率是很低的，中国是不缺*。

这一点我觉得大家要特别明白。就像几年前我们看铁矿。地球不缺铁，一挖都是，所以关键是挖出的成本。所以这个是我今天想讲的**个常识观点。

第二个趋势是全球提高汇率，会有几个变化。**个变化在传统的透支消费的国家，比如美国，变为了净储蓄国家，欧洲也是净储蓄国家。传统的储蓄国家如日本现在是负储蓄国家。中国家庭的储蓄率也在快速的下降，但是现在我们还是储蓄国家。

因此要考虑市场的话，**，在中国市场由于储蓄下降导致消费能力上升，特别是中国的中产阶级关联的行业。第二，在全球看的话，比如美国，因为储蓄过去三四年上升得非常快，所以美国的消费能力增长是非常有限的。

如果真的要做消费，那么除了中国，要认真的看未来三四年美国和欧洲的消费关联的行业。细看这两个地区消费的市场主要还是跟中产阶级关联，总体来说是对健康的需求，对快乐和时尚的需求。所以在这两个行当里面去升级自己的产品和服务的话，我相信空间是非常大的，所以这是我想讲第二个常识。

互联网对整个全球经济改变

第三个常识是关于互联网对整个全球经济、对消费的改变。对复星来说，我们现在看一个公司基本就是两个标准：要么这个公司可以静悄悄地待在行业里三年，跟互联网彻头彻尾无关的，这种行业和公司可以活下来;要么跟互联网深度融合的行业公司，他们可以很好的生存。过去我们用模型预测，现在的模型你要加一个*大的风险，就是互联网的影响。

过去我们投资**个我喜欢看PB，PB我希望是实物，并且价位要低一点，所以实物资产在我眼里是资产。第二我们希望在这个行当里是独家经营，可能有被政府授予的许可证，也可能他垄断的。

现在我们看互联网，还增加一个维度，就是用户资产，如果一个企业一个行业有海量的用户，并且这些用户还经常进行信息的交换，这些资产是非常值*，每一个人都觉得是很性感行业。

用这个角度来审视一下，有大量的传统行业积累了海量的用户数据库。比如中国移动、中国联通，但是他们的市值是很弱的。原来我的手机消费很高，一个月几乎两千块*话费，近两年我的手机每个月消费不超过五百块。为什么?因为包月后的数据对我来说足够了。

但是我们要追问一下，移动真的不行吗?仔细琢磨一下，**个，移动的客户是实名，第二个客户的家庭情况他是知道的，第三个如果今天要消费，你能通过手机上的消费短信知道特定时间点的客单价。

所以传统的金融机构、传统的行业像中国移动、还有传统的家庭发生关连交易，都有海量的数据，但是他不知道怎么用，或者是这个数据没有被估值。如果你知道怎么用，你就知道怎么发展了，所以这里面我觉得有非常多的价值和机会。

当然互联网里面我比较重视的还是用户的增长，以及用户本身要重复交易。如果只是一次性的增长是没有意义的。

全世界去杠杆化

我们接着讲互联网金融的问题，在座的很多人跟互联网金融有关。

**，做互联网金融要看黏住了多少用户，这些用户每天交易量有多少。第二，把互联网金融做大，就是要把产品简单化、标准化。互联网投资决策是几分钟要定的。

所以没有办法像做PE投资，做两个月的尽调后再决定要不要投，不可能的，就两分钟的感受，所以要非常简单，很让他能够快速决断。

因此对风险对信用的定价保障要到位，把客户担忧的这些不确定性风险简单化。对于互联网金融来说，**你要识别出什么是风险，第二要把这个风险定价标准化，让客户拿到的东西非常简洁。

我可以举一个例子。我们前一阵尝试把8000万的一个租赁项目的资本金在网上众筹，  500块一单，大概20几分钟8000多万的项目就做完了。为什么能够这么迅速的搞定呢?

因为这个背后贴了ADS，贴保险授信担保，保证你每年能拿到本金，每年能够拿到这么多的利息，要拿不到的话我赔。保险公司很大，所以他完全相信你。互联网金融关键是对产品的风险进行定价和管理，给用户创造信用氛围，所以我觉得大家可以琢磨一下这个事情。

第四个常识是全世界的去杠杆化。刚才我们提到现在在加杠杆，QE、降息。但是另外一个方面，前期加过的杠杆这两年要去掉。

现在全世界人民都知道中国在去产能杠杆，我们的生产产能太大了。未来三五年后我们还将看到去房地产杠杆，我们太多的存量房子了。在未来七八年还会看到全世界去政府债务杠杆，因为政府的债务在拼命的增加。

会产生什么结果呢?有杠杆存在的领域的资产是面临贬值的，债务不一定贬，资产肯定会贬值。所以如果你是新的项目，或者是高杠杆需要被去掉的生产能力。

包括未来房地产领域的话，要非常小心，你应该很清楚你的资产会贬值，但是你的债务不一定贬值，如果你不清楚自己怎么转型的话，你可能被洗牌。你的总资产100块，将来值70块;你的债务70块，将来还是70块，你就损失了。

当然从创新的角度，这是一个非常大的机会，因为要去掉的那些产能和资产会很便宜，库存愿意以很低的交易价格来交易。因此去杠杆去库存服务的行业会非常好。